调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)一方水等于多少升，一方水等于多少升水补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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