文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期(qī)结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流动(dòng)性(xìng)分层(céng)现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为(wèi)税期(qī)结束(shù)，资金不松(sōng)，主夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭chí)货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行(xíng)的(de)具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低(dī)量操作，结构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带(dài)来(lái)了一定的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月内资金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主(zhǔ)线或(huò)延续(xù)政策与基(jī)本面预期(qī)交(jiāo)易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走(zǒu)势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的(de)边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭strong>风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期(qī)；银(yín)行间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。