金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(z女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子hǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(niá女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子n)4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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