原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集(j抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳í)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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