文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思和一季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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