cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的　文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资(zī)金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以(yǐ)我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利(lì)率水平(píng)合适，在(zài)追求(qiú)经(jīng)济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来(lái)的(de)金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(hucpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的í)购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且投资(zī)者对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处(chù)于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预(yù)期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

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