事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存方差分析英文缩写，方差分析英文翻译款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2方差分析英文缩写，方差分析英文翻译g>）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yán方差分析英文缩写，方差分析英文翻译g)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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