大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进入(rù)最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催(cuī)泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易商(shāng)周五加(jiā)大(dà)了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度(dù)低(dī)于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会(huì)议可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货(huò)市(shì)场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到(dào)港成本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学xù)大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求；包括汽西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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