文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期1两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音0.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音