美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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