5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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