美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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