事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zh拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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