王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股息率(lǜ)相(xiāng)应提升(shēng)，会吸引(yǐn)绝对收益资金买入，股价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半(bàn)年(nián)，又(yòu)一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实(shí)上，银(yín)行业(yè)经营层面，也已经(jīng)悄(qiāo)然发(fā)生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉(jué)得银行股是(shì)这几(jǐ)天(tiān)才开(kāi)始上涨，那(nà)么就大错特错(cuò)了。事实是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见底(dǐ)之后，已经持(chí)续(xù)上(shàng)涨(zhǎng)了(le)足足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行(xíng)股涨(zhǎng)幅甚(shèn)至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然(rán)，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年10月银(yín)行股快(kuài)速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月时间，跌幅(fú)不大(dà)，不到10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一(yī)次发生(shēng)。过(guò)去银(yín)行股的(de)大(dà)行情(qíng)，都是在悄无声息中默默上(shàng)涨的(de)，因为银行股平(píng)时关注(zhù)度并不(bù)高。等(děng)到因几根(gēn)大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历过的人(rén)都能记得(dé)，2014年11月(yuè)，因为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息(xī)、降准），金融股拔(bá)地而起。但在此之(zhī)前，银行指标大约(yuē)在3月见底，然后不声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几(jǐ)次银(yín)行股见底，也有类似的情况：没有明确利好，没有明确新闻(wén)，银行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行(xíng)情归(guī)因(yīn)并不(bù)容易，因为(wèi)很难(nán)验证。如果确实没有实质性利好，那么(me)只能从资(zī)金面去猜测：可能是估值(zhí)便宜到很多资(zī)金愿(yuàn)意出手了(le)。由于银行盈利能(néng)力非常稳定(dìng)，估值低往(wǎng)往(wǎng)意味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一定(dìng)水平时，股(gǔ)息率就(jiù)会非常诱人。比如近年来，大行的(de)ROE在10％以(yǐ)上，分红(hóng)率30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍以下，那(nà)么计算(suàn)出来的股息(xī)率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一只票(piào)息率6.6％的可(kě)转债(zhài)。如(rú)果盈利能力保持，则后(hòu)续每年收取(qǔ)6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价上涨(zhǎng)，还能享(xiǎng)受资本(běn)利(lì)得。当然，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降，则会遭受损失。但(dàn)由于ROE已在(zài)底部(bù)，近期(qī)很难(nán)再(zài)降了。因(yīn)此，这(zhè)就非多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思常像一张(zhāng)可转债，其市价下跌(diē)时，会(huì)有个(gè)估值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如(rú)果这张“可转债”的(de)票(piào)息率高到(dào)一定程度，显著高(gāo)过(guò)一(yī)些(xiē)资金的成本，那么这些资(zī)金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成一个隐形的“估值底”，当估(gū)值低至一(yī)定水平时(shí)，股息率(lǜ)诱(yòu)人，就会有(yǒu)人参(cān)与。

　　当然，这(zhè)个估值底(dǐ)在某些情况下会被打破，即(jí)因(yīn)为一(yī)些负面因素的存在(zài)，导致市场先生觉得银行股(gǔ)的估值或(huò)盈利(lì)能力(lì)还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无声息(xī)的底部，可(kě)能并没有什么实质利好，就是有些看中股息率的资金默默买(mǎi)入，把底部给买出(chū)来(lái)了。

　　这(zhè)是些什么(me)样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除(chú)的(de)就是以股票型公募基金(jīn)为代表的机构投资者。因(yīn)为他们的考(kǎo)核(hé)要求是相对收益(yì)，因(yīn)此在(zài)大(dà)多数时候，他(tā)们不(bù)会(huì)因为股息(xī)率诱(yòu)人而买(mǎi)入(rù)，他们的任务是战胜自己(jǐ)基金的基准，或者(zhě)战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息(xī)率(lǜ)高，他(tā)们也(yě)很难做出赚取股息率(lǜ)的决策(cè)，这不是他们的(de)考(kǎo)核(hé)目标。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很(hěn)低，这次也(yě)不例外。

　　从数据上也(yě)可验证：从33家(jiā)银行股2022年底(dǐ)基(jī)金持仓比重来看，比重越低，期间(jiān)（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基(jī)金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机(jī)构投资(zī)者也是类似。

　　从(cóng)数(shù)据(jù)上看，我(wǒ)们确(què)实看到，2023年第一季(jì)度较上年末，大部(bù)分A股(gǔ)银行股的基金持仓比例是下降(jiàng)的，有些个股甚至降幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度基金持股比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山车，先(xiān)是上(shàng)涨，然(rán)后(hòu)春节后下跌（这(zhè)段时间刚好是人(rén)工智能概念股大涨，因此机(jī)构投资(zī)者有可(kě)能是卖出(chū)银行等股票，换(huàn)仓至计算机股票）。到(dào)了4月初，人工(gōng)智能等板块行多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思情回落(luò)后，银行股重拾升(shēng)势(shì)，且涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和(hé)人工智能走出(chū)了一个完美的“对称”走势。

　　而(ér)其(qí)他投资者，比如个人、外资(zī)、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管(guǎn)等，则可能是买入(rù)的。因为这(zhè)些资(zī)金不考核相对收益，更多的是追求绝对收(shōu)益(yì)，因此有可能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而(ér)决定他(tā)们(men)买入的因素中，资金成本应该是个重要(yào)因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他可(kě)替代的投资机(jī)会较少，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成本也有望下行，我国高股息(xī)股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来看，外资确实在买入大行(xíng)，并且数量还(hái)不(bù)少。不过保险资金却(què)是(shì)有进有出，这一点有点与我们预期不(bù)符(fú)。基金(jīn)主要(yào)在卖出。此外，还有些一般法人、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而(ér)言，结论大致成立，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值极低的时候，追求(qiú)绝对收益的(de)资金买入(rù)了高股息率的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此(cǐ)，这次(cì)行(xíng)情(qíng)，和(hé)历史(shǐ)上很多次银(yín)行(xíng)底部(bù)启动一(yī)样，很可能是青(qīng)睐高股息率的(de)资金，买入低估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。而他们的口味与公募(mù)基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变(biàn)化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年(nián)的(de)银行(xíng)股行情(qíng)，是追求绝对收益的资金，买入了(le)高股息(xī)率的银(yín)行股(gǔ)。眼下，很(hěn)多银行股股息(xī)率依然较高(gāo)，而(ér)资金(jīn)面依然宽(kuān)松，那(nà)么这些(xiē)高股息(xī)率股票对绝对收益资金依(yī)然(rán)是有吸(xī)引力的(de)。

　　那么在(zài)银(yín)行业的(de)经营层面(miàn)，有没(méi)有(yǒu)实质变(biàn)化呢？

　　我们在(zài)3月曾(céng)经(jīng)提出，过(guò)去三年(nián)期(qī)间的一些(xiē)特殊政(zhèng)策，已(yǐ)经出现调整的迹(jì)象(xiàng)，银行业将要进入新的均衡格(gé)局(jú)。比如，在普(pǔ)惠小微领域，过去(qù)几年大行承担了一些监管(guǎn)要求(qiú)，每年普惠小微信贷(dài)的增长非常快，投放利(lì)率很低，这对小微(wēi)金融市场(chǎng)格局造成了(le)较大影响，尤其是对一些原来(lái)从事小(xiǎo)微业(yè)务的(de)中小银行造(zào)成(chéng)压力。

　　【深度】大小行(xíng)小微金(jīn)融(róng)逐步达到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日，银保(bǎo)监会办公(gōng)厅发(fā)布《关于2023年加力(lì)提升(shēng)小微企业金融服务质(zhì)量的(de)通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如(rú)，不再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以(yǐ)下(xià)小(xiǎo)微(wēi)企业(yè)贷款(kuǎn)同比增速不低(dī)于各项贷款同比增(zēng)速，有贷款余(yú)额的户数(shù)不低于上(shàng)年同期水平）要求(qiú)，不再刚(gāng)性要求降低(dī)小(xiǎo)微信贷(dài)利(lì)率，而是要求“合理(lǐ)确(què)定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的工作(zuò)要求也陆续从(cóng)过去三年的阶(jiē)段性政(zhèng)策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息(xī)差(chà)显著回落(l多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思uò)，盈利能(néng)力(lì)也渐渐接近(jìn)合理利润底(dǐ)线。因(yīn)为银行业需要留(liú)存一定的(de)利润(rùn)用于(yú)补充(chōng)资本，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不(bù)是越(yuè)低(dī)越好，需(xū)要维持一个合理利(lì)润。而目前盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经接近(jìn)这一底(dǐ)线，所以政(zhèng)策也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的(de)合理利润和合理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业的一(yī)些情况已(yǐ)经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可能：那些(xiē)买入高股息股票的(de)投(tóu)资者(zhě)中，真(zhēn)有(yǒu)些先(xiān)知先(xiān)觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为(wèi)金融业(yè)研(yán)究方法探讨(tǎo)。本文(wén)不是证(zhèng)券研究报告(gào)，不构成任(rèn)何(hé)投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表(biǎo)我们对他们的证券或产品的推荐。具(jù)体投(tóu)资建议请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思