美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(z2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历é)，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历míng)中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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