文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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