金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别>

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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