文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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