2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ42周是几个月，42周是几个月保质期)业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)42周是几个月，42周是几个月保质期利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于求的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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