金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dò一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ng)，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低(dī)估(gū)；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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