近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月1五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力4日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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