金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行(xín林心如生肖，林心如生肖属什么g)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì林心如生肖，林心如生肖属什么)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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