金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业(y衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢è)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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