近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xù2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天n)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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