金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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