私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资(z蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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