近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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