4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)为什么风流女人看指甲璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)为什么风流女人看指甲能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％为什么风流女人看指甲/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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