文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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