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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以无可厚非是什么意思(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　<无可厚非是什么意思/p>

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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