金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不>

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年1一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不3个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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