文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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