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50克有多少参照物图片，50克有多少参照物申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M150克有多少参照物图片，50克有多少参照物>和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。