金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

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