私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求(q日语jtest报名入口，日语jtest报名费iú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集日语jtest报名入口，日语jtest报名费及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募日语jtest报名入口，日语jtest报名费(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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