来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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