金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在(z多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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