近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认(rè2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米n)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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