4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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