金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨嘴巴含胸的感觉知乎超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方嘴巴含胸的感觉知乎小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有(嘴巴含胸的感觉知乎yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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