来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(s太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗hù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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