作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到了需要担(dān)心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也指向当前(qián)经济(jì)仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受(shòu)生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)价格(gé)环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市(shì)场需(xū)求(qiú)表现偏弱及国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生活资料价格环(huán)比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波(bō)动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业(yè)价格(gé)环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选(xuǎn)及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持续释放、供给(gěi)相对充足(zú)的影(yǐng)响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时(shí)候？我们认为，应当理性看待(dài)物价(jià)数(shù)据，“通缩论(lùn)”言(yán)过其(qí)实(shí)：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初(chū)以(yǐ)来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi大学老师最怕什么部门举报)着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基(jī)数(shù)或对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我(wǒ)们认为，应更(gèng)多(duō)关(guān)注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作(zuò)的(de)开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的(de)拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势，通(tōng)缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前(qián)经济的主要(yào)矛盾。

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