近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机(jī72小时是几天，72小时是几天几夜)构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革72小时是几天，72小时是几天几夜的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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