4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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