公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。东隅已逝桑榆非晚是什么意思到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的东隅已逝桑榆非晚是什么意思券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管东隅已逝桑榆非晚是什么意思资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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