近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别>

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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