私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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