事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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