金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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