美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎ奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗n)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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